Desde o choque de curto prazo entre as datas de fevereiro e março do contrato de cobre LME 3M em 14 de fevereiro de 2025, as datas de março e abril do cobre LME voltaram a uma estrutura de backwardation na noite de 19 de fevereiro novamente. Como resultado, a margem de importação para cátodos de cobre deteriorou-se rapidamente. Em 21 de fevereiro, a perda de importação para o contrato SHFE CU2503 ultrapassou 1.300 CNY/tonelada, indicando que a janela de lucro para exportação de cátodos de cobre abriu-se significativamente novamente desde maio de 2024. Voltando à janela de exportação aberta em maio de 2024, a perda de importação atingiu o pico de 2.000 CNY/tonelada, com exportações acumuladas alcançando 230 mil toneladas entre maio e junho, e a exportação de 150 mil toneladas em junho, em um único mês, estabelecendo um recorde histórico. A questão agora é se este colapso de preços desencadeará outra exportação em larga escala. A seguir, uma análise detalhada.
Pelos resultados, é inevitável que a grande abertura da janela de exportação leve a um aumento nas exportações. Devido à oferta restrita de concentrado de cobre, o TC spot atual para concentrado de cobre caiu para território negativo. Os preços spot domésticos também foram pressionados pelo acúmulo sazonal de estoques durante o Ano Novo Chinês. Atualmente, o período de cotação spot do concentrado de cobre está principalmente definido em M+5 ou M+6. Até o momento, a perda de importação para o contrato SHFE CU2507 é de 550 CNY/tonelada, e a perda de importação para o contrato SHFE CU2508 é de 450 CNY/tonelada. Com base no cálculo de arbitragem para o contrato SHFE CU2503, a exportação de cátodos de cobre pode reverter a perda de concentrado de cobre de 750-850 CNY/tonelada no mercado futuro. Em 2025, com o agravamento das taxas de processamento, a cobertura de exportação pode se tornar uma parte crucial das estratégias dos fundidores domésticos.
No entanto, o aumento nas exportações provavelmente não será substancial. Do ponto de vista das estruturas de contratos de longo prazo, devido à nova política de reembolso de impostos sobre exportação de cobre da China publicada em 2024, as empresas de processamento de cobre aumentaram sua demanda por cobre em dólar armazenado em armazéns alfandegados. Grandes fundidores domésticos têm assinado mais contratos de longo prazo de cobre em dólar. Assinar contratos de longo prazo de cobre em dólar significa posições correspondentes no mercado futuro (ou seja, posições compradas na SHFE e posições vendidas na LME). Para os fundidores domésticos, devido ao crescimento das posições de longo prazo de cobre em dólar em 2025, há mais flexibilidade na arbitragem no mercado futuro. Parte do cobre spot pode não precisar ser enviado para os armazéns asiáticos da LME para travar a arbitragem, reduzindo assim custos de logística, transporte e ocupação de capital. Além disso, devido à oferta restrita de concentrado de cobre, a capacidade dos fundidores de ajustar a alocação de cobre spot diminuiu em comparação com 2024.
Em resumo, a deterioração nos spreads de preços inevitavelmente levará a um aumento nas exportações de cobre eletrolítico, mas devido à estrutura de contratos de longo prazo e à limitada ajustabilidade da produção, espera-se que o aumento nas exportações seja menor do que em 2024. Quanto aos destinos, mais suprimentos provavelmente serão enviados para as zonas alfandegadas da China. De acordo com a SMM, o volume atual planejado de saída de cobre eletrolítico é de cerca de 10 mil a 15 mil toneladas, com quantidades adicionais ainda a serem confirmadas. A SMM continuará monitorando esta situação e fornecerá relatórios adicionais.
